Selic cai para 13,75%, mas Rabobank vê espaço limitado para novos cortes em 2026

O Comitê de Política Monetária (Copom) reduziu a taxa Selic em 0,25 ponto percentual, de 14% para 13,75% ao ano, na reunião de 16 de setembro de 2026. A decisão foi unânime e ficou alinhada às expectativas predominantes entre os analistas consultados pelo mercado.

Apesar da continuidade do ciclo de flexibilização monetária, o Banco Central não apresentou uma indicação clara sobre os próximos passos. Para o Rabobank, a ausência de um guidance mais explícito reforça a dependência da autoridade monetária em relação aos próximos dados de inflação e atividade econômica.

Em relatório divulgado após a reunião, o RaboResearch avalia que ainda existe possibilidade de novo corte em 2026, mas mantém como cenário-base uma pausa da Selic em 13,75% e a retomada das reduções apenas em março de 2027.

A projeção do banco é de que a taxa básica de juros encerre 2027 em 12% ao ano.

Copom reduz Selic para 13,75%

A decisão do Copom ocorreu de forma unânime. Dos 33 analistas consultados pela Bloomberg, todos projetavam redução de 25 pontos-base. No levantamento do Broadcast, 75 dos 78 entrevistados esperavam o corte, enquanto três previam manutenção da taxa em 14%.

Pesquisa do Valor Econômico também apontava ampla expectativa de redução: 118 dos 120 analistas consultados esperavam corte de 25 pontos-base.

Segundo a análise do Rabobank, o Copom considerou que a trajetória de juros indicada pelas expectativas de mercado ainda é compatível com a convergência da inflação para níveis próximos da meta de 3%.

No entanto, o cenário continua marcado por riscos relevantes.

Inflação continua acima da meta

Um dos principais pontos destacados pelo relatório é que a projeção do Banco Central para a inflação no chamado horizonte relevante, correspondente ao primeiro trimestre de 2028, permaneceu em 3,2%.

Ao mesmo tempo, a projeção para o IPCA de 2026 subiu de 5,1% para 5,2%, enquanto a estimativa para 2027 passou de 3,8% para 3,9%.

As expectativas de inflação também apresentam movimentos distintos entre os anos. Para 2026, a expectativa caiu de 5% para 4,9%. Para 2027, entretanto, subiu de 4,2% para 4,3%, enquanto a projeção para 2028 permaneceu em 3,8%.

Esse quadro ajuda a explicar a postura cautelosa adotada pelo Copom.

Balanço de riscos segue com viés de alta para a inflação

O Banco Central voltou a considerar que o balanço de riscos para a inflação apresenta assimetria altista.

De acordo com o Rabobank, o Copom manteve os riscos já identificados na reunião anterior. Entre os fatores externos estão a possibilidade de maior depreciação do real, a volatilidade nos mercados internacionais e o comportamento dos preços das commodities.

A instituição também chama atenção para as incertezas relacionadas aos conflitos armados no Oriente Médio e aos rumos da política monetária de países como os Estados Unidos.

Uma desaceleração mais intensa da economia global, choques relacionados ao comércio e ao petróleo e uma eventual queda das commodities aparecem, por outro lado, entre os fatores capazes de reduzir as pressões inflacionárias.

Atividade econômica começa a mostrar sinais de moderação

No ambiente doméstico, o Copom identificou sinais mais claros de desaceleração da atividade econômica, principalmente em setores considerados mais cíclicos.

Apesar disso, a economia brasileira continua apresentando níveis de atividade resilientes, enquanto o mercado de trabalho permanece aquecido.

Os dados acompanhados pelo Rabobank mostram uma perda gradual de ritmo em alguns indicadores. O IBC-Br, considerado uma proxy mensal do PIB, apresentou variação de -0,1% em junho e -0,3% em julho, considerando a medida de média móvel de três meses ajustada sazonalmente.

A indústria também perdeu força no período, passando de crescimento de 0,7% em abril para -0,5% em junho e -0,8% em julho.

No varejo ampliado, as variações também apontam para uma atividade menos acelerada, enquanto o setor de serviços continua demonstrando maior resistência.

Mercado de trabalho continua aquecido

Outro elemento relevante para a política monetária é o comportamento do mercado de trabalho.

Segundo o relatório, o Copom considera que o mercado permanece aquecido, o que contribui para manter a pressão sobre determinados componentes da inflação.

Os dados apresentados pelo Rabobank mostram que o setor de serviços continua sendo um dos principais responsáveis pela geração líquida de empregos. Em julho, foram registrados 45,6 mil novos postos no setor, considerando a média móvel de três meses ajustada sazonalmente.

A construção civil também apresentou saldo positivo, enquanto comércio e agropecuária registraram resultados mais fracos no período analisado.

Serviços seguem como ponto de atenção

A inflação de serviços permanece entre os fatores observados pelo Copom.

O relatório mostra que a inflação acumulada em 12 meses dos serviços subjacentes estava em 5% no fim de agosto. A média dos núcleos de inflação, por sua vez, estava em 4%.

O índice de difusão, que mede a proporção de itens que registram aumento de preços, caiu de níveis superiores a 60% no primeiro semestre para 52,5% no fim de agosto.

A desaceleração de alguns indicadores de inflação representa um sinal de alívio, mas o quadro ainda não é considerado suficiente para eliminar os riscos monitorados pelo Banco Central.

Dólar, petróleo e commodities aumentam incertezas

O cenário utilizado pelo Copom incorpora um conjunto de hipóteses para câmbio, commodities e petróleo.

Na avaliação apresentada pelo Rabobank, o dólar parte de R$ 5,15, enquanto o índice de commodities IC-Br considerado no cenário está em 456,2 pontos, 3% acima do nível utilizado anteriormente.

O preço do petróleo Brent também apresentou aumento significativo na comparação entre as reuniões: de US$ 91 para US$ 98 por barril, alta de 7,3%.

O comportamento desses ativos pode influenciar diretamente os preços domésticos, especialmente por meio do câmbio e dos combustíveis.

El Niño também entra no radar

Além dos fatores financeiros e geopolíticos, o Rabobank chama atenção para as condições climáticas.

Segundo o relatório, modelos probabilísticos indicavam alta possibilidade de ocorrência de um evento de El Niño muito forte entre setembro e dezembro.

Embora esse fator não faça parte diretamente da avaliação de riscos apresentada pelo Copom, o Rabobank considera que seus possíveis efeitos devem ser acompanhados.

Para o agronegócio, eventos climáticos de maior intensidade podem alterar perspectivas de produção, preços de commodities e custos ao longo da cadeia, embora o relatório não apresente uma estimativa específica de impacto sobre cada cultura.

Rabobank mantém previsão de Selic em 13,75% até o fim de 2026

Mesmo reconhecendo que o Copom não fechou a possibilidade de um novo corte, o Rabobank mantém sua avaliação de que a janela para novas reduções neste ano é limitada.

O banco considera que a trajetória de inflação nos próximos meses, a possibilidade de um El Niño forte e a volatilidade associada às eleições gerais sobre os ativos domésticos podem restringir novos cortes.

Por isso, o cenário-base da instituição é de manutenção da Selic em 13,75% após a reunião de setembro, com retomada do ciclo de cortes em março de 2027.

Nesse cenário, a taxa básica chegaria a 12% ao ano no fim de 2027. O próprio Rabobank, entretanto, ressalta que novos dados econômicos podem alterar essa projeção.

Ata do Copom e Relatório de Política Monetária serão decisivos

Os próximos documentos do Banco Central devem ajudar a esclarecer a estratégia para os juros.

A ata da reunião está prevista para 22 de setembro, enquanto o Relatório de Política Monetária do terceiro trimestre de 2026 será divulgado em 24 de setembro.

Segundo o Rabobank, esses documentos poderão oferecer mais informações sobre a função de reação do Copom, suas avaliações sobre inflação e atividade econômica e os fatores considerados na definição da política monetária.

O que pode mudar o cenário para a Selic?

A trajetória dos juros nos próximos meses dependerá principalmente da evolução de alguns indicadores:

• comportamento do IPCA e dos núcleos de inflação;
• expectativas de inflação para 2026, 2027 e 2028;
• evolução da atividade econômica;
• condições do mercado de trabalho;
• trajetória do dólar;
• preços internacionais das commodities;
• comportamento do petróleo;
• evolução dos conflitos no Oriente Médio;
• política monetária dos Estados Unidos;
• condições fiscais domésticas;
• possíveis impactos de um El Niño mais intenso.

O Rabobank ressalta que a ata, o Relatório de Política Monetária e os novos dados econômicos poderão levar à recalibração de suas expectativas atuais para a Selic.

Selic em 13,75% muda cenário para economia e agronegócio

A redução da Selic para 13,75% representa mais um passo no processo de flexibilização monetária iniciado pelo Banco Central, mas o relatório do Rabobank mostra que o ambiente ainda exige cautela.

Para a economia brasileira, a combinação entre inflação acima da meta, atividade ainda resiliente, mercado de trabalho aquecido e incertezas externas mantém o Banco Central diante de um cenário no qual novos cortes dependerão da confirmação de uma trajetória sustentável de desinflação.

Para o agronegócio, a evolução dos juros também deve ser acompanhada em conjunto com câmbio, preços das commodities, petróleo e condições climáticas, fatores que influenciam custos de produção, crédito, investimentos e formação de preços.

Por enquanto, a leitura do Rabobank é de que a Selic pode permanecer em 13,75% até o fim de 2026, embora a instituição reconheça que uma melhora mais consistente dos indicadores econômicos poderia abrir espaço para uma retomada dos cortes antes de 2027.